金價在錄得今年以來最大單月漲幅後，9月開局轉弱，現貨黃金一度測試4350美元/盎司附近支撐位。盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen表示，黃金當前承壓，主要因為投資者仍在聚焦短期通脹擔憂，而這些擔憂在一定程度上正由商品價格上漲所推動。現貨黃金收報4328.02美元/盎司，日內大跌120.65美元，跌幅超過2.7%。

（圖源：FX168）

與此同時，白銀也在週五以來累計下跌超過4%。Hansen指出，黃金和白銀的回落，源於美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲年會講話後，市場同時面臨三重壓力：短期利率預期上升、實際收益率和名義收益率走高，以及美元走強。

Hansen提到，隔夜西德克薩斯中質原油（WTI）價格重新升至90美元/桶，原因是美國與伊朗之間的敵對行動升級。與此同時，烏克蘭戰爭持續以及全球範圍內不利天氣條件，也在推動穀物和軟商品價格走高，其中以糖、小麥和玉米領漲。

他補充稱，8月彭博商品農業總回報指數（Bloomberg Commodity Agriculture Total Return Index）飆升12.4%，並升至14年高位。Hansen形容當前局面是：製造通脹問題的商品價格仍在繼續上漲，而傳統上被買來對沖通脹後果的貴金屬卻在下跌。

Hansen上周五對Kitco News表示，投資者重新聚焦通脹可能會給金價帶來一定壓力，但他並不認為這一變化會破壞黃金由政府債務增加和貨幣貶值擔憂推動的長期上升趨勢。

他解釋稱，由可信的抗通脹央行推動的更高實際利率，通常對黃金不利；但如果長期收益率上升，更多是由債務可持續性擔憂、大規模主權債發行以及財政信譽問題所驅動，情況則完全不同。隨著債務償付成本持續上升，政策制定者最終可能會面臨阻止長期借貸成本無限上升的壓力。

“因此，黃金仍然夾在兩股相反力量之間：一邊是資金成本的即時壓力，另一邊是對貨幣數量和信譽的長期擔憂。”Hansen說，持續的央行需求和儲備多元化，仍為金價提供另一種結構性支撐，這種支撐對美國短期利率變化的敏感度較低。

Hansen還指出，供給驅動型通脹對美聯儲構成獨特挑戰。中央銀行可以抑制需求，但無法憑空增加原油、煉油產能或天然氣供應。

他表示，若商品價格上漲迫使利率在更長時間內維持高位，重債政府面臨的壓力可能會重新激發市場對財政和貨幣貶值的擔憂，而這類擔憂一直是貴金屬投資需求最強勁的結構性驅動因素之一。

從市場邏輯看，短線金價仍可能繼續受到美元、美債收益率和利率預期的壓制，但若能源、農產品等商品價格持續抬升通脹預期，黃金作為抗通脹和對沖貨幣信用風險的資產，長期支撐並未被削弱。