隨著中東衝突步入第八周，全球金融市場的分化走勢愈發明顯。美國股市已基本抹去戰爭爆發以來的全部跌幅，歐元也回到戰前水準，但高企的油價仍持續衝擊債券市場，而黃金雖開始反彈，卻仍明顯落後於其他主要資產。分析認為，這種“修復滯後”反而意味著，黃金可能正在醞釀下一階段補漲行情。

從市場表現看，戰爭爆發後最初的恐慌交易正在逐步回撤，但不同資產的修復節奏卻並不一致。風險資產率先企穩，外匯市場也開始回歸戰前狀態；相比之下，油價仍維持高位，對通脹、利率與全球增長構成持續擾動，而黃金雖然近期重新走強，卻尚未完全收復“戰爭失地”。

股市抹去伊朗戰爭爆發以來的跌幅

隨著中東衝突逼近第八周，全球金融市場正開始出現明顯分化。

美國股市已抹去自戰爭爆發以來的全部跌幅，但油價依然高得驚人，持續拖累政府債券和黃金市場。

在新興市場中，這種分化同樣十分明顯。巴西市場大漲，中國市場也吸引了健康的資金流入，但一些規模較小、依賴能源進口的經濟體則處境艱難。

Vontobel投資組合經理Markus Hansen表示：“美國能夠承受持續這麼長時間的油價衝擊，但亞洲面臨的風險敞口更大。”他還表示，自己正利用市場此前的拋售機會買入一些更便宜的股票。

不過他同時指出，更高的油價將迫使各國央行推遲降息。

美國基準股指標普500指數已恢復到戰前水準，自3月30日低點以來反彈了9%。

該指數週一收於6886.24點，高於2月27日收盤水準。就在那之後不久，美國和以色列開始對伊朗發動空襲。

上周的停火以及市場對和平談判可能恢復的期待，正為美股提供支撐。除此之外，花旗等機構也已轉而看多美國股市，理由是企業盈利，尤其是科技板塊盈利，預計仍將保持韌性。

這輪反彈幅度相當驚人。3月曾是該指數自2025年4月關稅風波以來表現最差的一個月。

被稱為華爾街“恐慌指數”的VIX波動率指數，也已回落至戰前水準。該指數上月曾飆升至10個多月高位。

股市波動也讓券商受益。高盛和摩根大通第一季度財報均受到交易收入增長提振。

實物市場更為複雜

油價雖已低於3月高點，但目前約100美元/桶的水準，仍比2月底高出約40%。

對實體經濟而言，更令人擔憂的是，煉油商為近期交付的北海原油支付的價格已超過140美元/桶，幾乎是戰前水準的兩倍。

一些投資者對此稍感安慰，因為布倫特原油今年稍後交割的期貨價格顯示，市場相信某種形式的局勢緩和將使油價回落至約83美元/桶。

問題在於，即便這些遠期合約價格，也明顯高於2月28日前的水準。12月合約價格高出21%，2027年3月合約也同樣高出21%。

債市受創

正因為油價居高不下，債券市場與股市的表現出現明顯背離。無論是美國、歐洲還是日本，當前借貸成本都明顯高於戰爭爆發前的水準。

能源價格長期維持高位正在推高通脹，並使各國央行相較戰前採取更偏鷹派的立場。

這意味著，美國兩年期國債收益率目前約為3.76%，比2月底高出約40個基點，儘管較3月高點有所回落。英國兩年期國債收益率則高出約75個基點。

黃金同樣表現不佳，目前仍較戰前水準低近10%。分析人士表示，由於投資者在3月為彌補其他資產損失而獲利了結表現最佳的資產，黃金一度成為被拋售對象之一。

多數資產已回到戰前，黃金或成下一個補漲焦點

不過，在這輪“戰爭交易”逐步回撤的過程中，黃金的修復明顯落後於其他主要資產，這也使其後續走勢更值得關注。

目前，標普500指數已完全抹去伊朗戰爭爆發以來的跌幅，歐元也基本回到戰前水準，但黃金卻尚未完成類似修復。週二美盤時段，黃金明顯走強，漲幅達到2%，升至4831美元附近，但即便如此，金價仍較戰前水準低約440美元，跌幅約為9%。白銀表現更為強勁，當日上漲約5%。

從市場結構來看，這種反彈很可能反映出流動性與杠杆資金正在重新回歸市場。隨著投資者風險偏好修復，重新開始提高倉位和杠杆，黃金再度成為資金配置的重要去向之一，尤其是在其仍處於長期牛市框架中的背景下。

更重要的是，戰爭結束本身未必會削弱黃金邏輯，反而可能進一步強化黃金的基本面支撐。

最直接的一層影響在於，衝突結束有助於降低新興市場尾部風險。以土耳其為例，在戰爭期間，為了穩定本幣匯率，土耳其被迫大量出售黃金儲備，其他脆弱經濟體也面臨類似壓力。而在戰爭過後，霍爾木茲海峽一度受擾所帶來的衝擊，反而會促使更多大宗商品進口國重新審視儲備安全問題，並提高增持黃金儲備的意願。

此外，各國也再度看到，美國已越來越少遵循過去那套全球金融運行規則，這實際上削弱了單純持有美元資產的安全感。某種程度上，本輪黃金大牛市的起點，正是美國在俄烏衝突後將美元武器化、凍結俄羅斯外匯儲備之時。而中東局勢的發展，再次強化了這一趨勢——即地緣衝突背景下，官方儲備多元化的需求只會更強，而不會減弱。

從更廣泛的政治背景看，特朗普近期仍不斷高調談論其下一步“擴張目標”，包括格陵蘭和古巴等議題。值得注意的是，黃金在今年早些時候圍繞格陵蘭話題升溫期間曾創下歷史新高，這說明市場對於地緣政治外溢風險依舊高度敏感。

如果再疊加通脹趨於回落、以及未來一位帶有明確降息任務的“政治任命型”美聯儲主席可能上臺，那麼黃金的中長期邏輯反而比此前更強。對黃金而言，真正有利的並不只是戰爭本身，而是戰爭過後所留下的貨幣、儲備與政策後果。

從技術面來看，金價眼下也正處於關鍵位置。黃金目前正在逼近4月高點4853美元，一旦有效突破這一水準，上方阻力將明顯減輕，市場可能進一步打開通往5000美元甚至更高水準的空間。

匯市波動受控

美元整體已基本回到戰前水準。追蹤美元兌六種主要貨幣走勢的美元指數，目前略高於2月27日收盤水準。

戰爭爆發後，美元一度上漲約3%，但隨著市場將焦點轉向局勢緩和希望，並預期這將限制最糟糕經濟後果的發生，美元目前已幾乎回吐全部漲幅。

與此同時，已經顯現的通脹衝擊，使投資者開始押注歐元區和英國可能加息，而美國則未出現類似押注，這也支撐了歐元和英鎊走勢。

歐元/美元目前約報1.18，幾乎收復了近期全部跌幅；英鎊/美元則回到衝突爆發前水準，報1.136。

能源出口國受益明顯

除了資產類別分化外，不同地區之間的走勢也明顯不同。

與美國不同，歐洲大量依賴能源進口，這使得歐洲STOXX 600指數較戰前下跌2.6%，德國工業權重較高的DAX指數下跌5%。

日本和韓國等其他能源進口國股市同樣明顯走弱。不過，與一些較貧窮國家不同的是，它們至少仍能獲得燃料供應，只是成本更高。

高度依賴進口能源的菲律賓已宣佈進入國家緊急狀態，其規模不大的股市自戰爭爆發以來已下跌8%。

相比之下，巴西是重要石油出口國，其主要股指已較戰前上漲5%，巴西雷亞爾兌美元升值2.7%。

在發達市場中，挪威克朗自戰爭爆發以來兌美元也已升值逾1%。

儘管中國同樣是石油進口大國，但其擁有較大儲備，加上國內通脹較低，使中國國債市場吸引資金流入，收益率走低。

與此同時，中國的綠色能源股票也大幅上漲。