世界黃金協會（WGC）資產配置策略師Jeremy De Pessemier表示，黃金在供需結構、分散投資、抗通脹和市場韌性方面都不同於其他大宗商品，投資者應將其視為獨立的戰略資產配置，而不是簡單納入大宗商品籃子中被動持有。

De Pessemier在WGC發佈的《Gold: The most effective commodity investment − 2026 edition》中寫道，投資者長期以來都認可大宗商品的配置價值，因為這類資產通常有助於分散組合風險、提供通脹保護，並在經濟週期中起到平滑波動的作用。不過，他強調，多數投資者接觸大宗商品的方式是通過商品指數，而這類指數幾乎都會包含黃金，但其權重並不能真實反映黃金在投資組合中的戰略意義。

黃金權重被低估

他指出，商品指數的編制方法通常依賴期貨市場流動性和/或基於產量的衡量標準，但這兩種方式都無法完整體現黃金市場的結構。黃金的流動性不僅來自期貨市場，還來自深度場外交易（OTC）和交易所交易基金（ETF）交易；黃金的可用供給也不僅限於年度礦產產量，還包括規模龐大的地上存量，這些黃金可以被回收、轉售並重新配置。因此，廣義商品指數往往只給黃金分配較小權重，但這並不符合其市場深度、可用供給和戰略配置角色。

De Pessemier還表示，即便黃金價格上漲推高了相關配置權重，世界黃金協會仍認為，通過廣義商品指數獲得黃金敞口並不能滿足戰略投資者的最佳需求。原因在於，這種方式會帶來展期成本，而與大多數其他商品不同，黃金通過實物配置可以避免這類成本。

他將黃金描述為一種“多面向資產”，既有投資屬性，也有消費屬性。黃金一方面常被用來長期保值增值，另一方面又通過珠寶和科技需求體現出消費品特徵，這使其對商業週期的敏感度低於多數商品。在經濟不確定時期，逆週期的投資需求往往推動金價上漲；而在經濟擴張階段，順週期的消費需求則會支撐黃金表現。

回報、分散與抗通脹優勢

在投資特徵方面，De Pessemier認為黃金首先優於其他商品的地方在於長期回報更強。他寫道，投資者長期以來都將黃金視為不確定時期的有利資產，但從歷史表現看，黃金在經濟環境好與壞的時期都能產生長期正回報。與商品相比，黃金在過去3年、5年、10年和20年裏，不僅跑贏了廣義商品指數，也跑贏了大多數子指數。

他表示，黃金多元化的需求來源也使其波動率低於其他商品，因此有助於提升組合穩定性並改善風險調整後收益。黃金的第二個關鍵優勢是分散風險能力，尤其在系統性風險時期更為突出。De Pessemier指出，黃金與許多其他資產，包括商品本身，相關性很低，這意味著其分散功能具有獨特性，無法僅靠廣義商品敞口複製。

他進一步強調，這種相關性並非靜態，而是會隨經濟週期變化。與其他商品類似，黃金在經濟增長階段通常與股市正相關，因為此時權益市場往往上漲；但在風險偏好下降的階段，黃金通常與股市負相關，能夠幫助投資者抵禦尾部風險及其他可能對資本造成重大衝擊的事件，而廣義商品並不具備這種保護作用。

De Pessemier還指出，黃金比白銀等其他貴金屬更有效的分散工具，因為白銀對工業需求的依賴更高。他舉例稱，在2018年第四季度全球股市拋售期間，MSCI美國指數下跌14%，商品下跌9%，但黃金上漲8%；在新冠疫情引發的拋售中（2020年第一季度），MSCI美國指數下跌20%，商品下跌23%，而黃金回報率為6%。在這兩次市場衝擊中，黃金不僅保護了組合資產，還實現了正收益，而更廣泛的大宗商品表現更像風險資產。

第三個優勢是黃金對通脹的保護能力更強。De Pessemier寫道，雖然商品在通脹時期表現通常不錯，但黃金表現更佳；而在低通脹時期，商品往往錄得負名義回報，黃金卻仍能錄得正回報，這反映出在經濟條件穩健時市場對黃金的需求會增加。

流動性與組合配置

他認為，黃金之所以高於其他商品，還在於其卓越的流動性。與大多數商品不同，投資者可以通過多種方式接觸黃金，這也是黃金在一個差異化市場中運作的重要標誌。De Pessemier稱，2025年全球黃金市場的日均交易額達到3730億美元，市場規模和深度足以容納大型買入並持有型機構投資者。

談及黃金在投資組合中的作用時，De Pessemier指出，商品通常只占總組合不到10%，而黃金往往只占商品配置中的不到10%。換言之，大多數投資組合中黃金敞口不足1%。他補充說，儘管商品有助於降低組合波動率，但WGC的分析顯示，在過去20年裏，將2.5%至10%的資產配置給商品，並未改善風險調整後收益。

相比之下，黃金對組合的作用更大。De Pessemier表示，回顧過去20年，配置黃金相較於完全不持有黃金、或僅持有廣義商品敞口的組合，都帶來了兩項關鍵好處：提高絕對回報，並降低組合波動率。

宏觀環境下的黃金表現

在宏觀驅動因素方面，De Pessemier認為，有必要從不同市場環境而非單純投資週期來觀察商品和黃金的表現，這樣更有助於判斷未來哪些資產可能表現更好。他將宏觀環境劃分為四個階段，分別是“QE-style goldilocks”“Fear of the Fed”“Recovery”和“Risk-off”，每個階段由債券收益率和企業利差的方向定義。

他表示，毫不意外，“Risk-off”和“QE-style goldilocks”是黃金最有利的環境，後者還伴隨著更高的股債相關性。不過，值得注意的是，黃金在所有宏觀環境中都錄得正回報，顯示出跨週期更穩定的收益特徵。相比之下，商品在“Recovery”階段表現最好，也就是經濟增長回升、通脹和利率同步上行的環境，但在衰退階段表現較差。

De Pessemier最後強調，黃金雖然屬於商品，但並不是典型商品。其獨特的供需動態、較低的展期成本暴露、分散投資優勢以及在不同市場環境中的韌性，都使其區別於更廣泛的大宗商品板塊。對於戰略型投資者而言，黃金應被視為一種獨立的組合配置，既可與廣義商品互補，但兩者並不能互相替代。

從資產配置角度看，這一觀點意味著，若投資者希望同時兼顧抗通脹、避險和流動性，單純依賴商品指數可能並不足夠；黃金的獨立配置價值，仍可能是機構組合管理中更值得單獨考量的部分。