在過去的半個世紀裏，美國國債作為買入持有的投資手段，輕鬆超越了黃金。然而，如今債券作為終極避險資產的地位正面臨著前所未有的挑戰。

傳統上，投資者將美國國債視為一種超安全的投資，因為其不僅能帶來穩定的收入，而且有世界經濟強國作為後盾。對於從個人儲戶到主權國家的購買者來說，這些特性使美國國債成為優於黃金的投資，儘管黃金不產生現金流，但作為稀缺商品和對抗通脹的工具，黃金仍然備受追捧。

（圖片來源：Bloomberg）

最近，這種關係發生了變化，趨勢向有利於黃金的方向發展。彭博美國國債總回報指數有望在四年內第三次年線下跌，從2020年高點延續的跌幅達到11%。相比之下，黃金本周創下新高，今年以來已上漲15%。

Invesco首席全球市場策略師克裏斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）認為，這兩種傳統避險資產的表現分化，表明投資者對政府債務飆升的憂慮加劇，並傾向於實物資產。

“避險資產的首選已成為黃金而非國債，”胡珀表示，“更大的主題是對大量債務的擔憂，以及對美國財政狀況不可持續的擔憂。”

這種表現的分化意味著，黃金作為長期投資已經超越了美國國債。51年前投資1美元在黃金上的價值現在為2314美元，比彭博國債指數自1973年推出以來的回報高出172美元。（該比較未考慮持有黃金的存儲成本。）

在很多方面，債券近期的掙扎不難理解，主要原因是自2022年以來美聯儲的激進貨幣緊縮政策，這使得收益率從歷史低點大幅上升，打擊了債券價格。

相比之下，黃金的飆升則更難解釋。理論上，調整通脹後的實際利率上升應會削弱黃金的吸引力，使這種不產生收益的資產變得更不具吸引力。然而，黃金價格卻在上漲。

分析師指出，央行購買是推動黃金上漲的主要力量。例如，亞洲某國已連續18個月增持黃金，同時減少了其美國國債儲備。

與此同時，對美國債務和赤字不斷增加的深層擔憂加劇了廣泛的信用擔憂。自疫情以來，美國公共債務的增長加速，過去十年幾乎翻了一番，達到約35萬億美元。

當然，債券相對於黃金的表現在幾十年間有所不同，有時落後，但隨後又會領先。而黃金的表現通常伴隨著更高的波動性。例如，20世紀70年代末，投資者尋求通脹對沖時，黃金飆升。

20 世紀 80 年代，美國前聯儲主席保羅·沃克 (Paul Volcker) 發起的抑制通脹的行動推動了固定收益市場長達四十年的牛市，此後債券市場開始迎頭趕上。美國10年期國債收益率從1981年的近16%跌至2020年的低點0.3%，隨著債券價格上漲，投資者獲得了暴利。但低收益率為此後的損失埋下了種子，包括2022年美聯儲加息以抑制通脹時前所未有的12%的下跌。

Macro Intelligence 2 Partners的聯合創始人朱利安·布裏格登(Julian Brigden)認為，當前債券的表現不佳不是暫時的，因為老齡化人口和儲蓄池的縮小意味著沒有足夠的需求來滿足日益增長的債務供應。

“我們正處於結構性的債券熊市中，”布裏格登說，他為包括對沖基金在內的客戶提供建議，“債券不是一個好的對沖工具，黃金正在取而代之。”