高盛（Goldman Sachs）金屬交易主管Anthony Kim表示，黃金自2月以來的相對疲弱並不意味著本輪牛市結束，而只是一次“拉長的暫停”，中期來看，金價仍有望刷新歷史高位。他同時指出，若金價在美聯儲9月議息會議（FOMC）前後因數據波動回落至4,000美元附近，投資者可考慮分批建立多頭頭寸。

金價回調只是“暫停”

Kim在高盛播客節目中被問及，1月下旬金價一度觸及每盎司5,589.38美元的歷史高位後，是否已經見頂。他明確表示：“從我們的角度看，這不是牛市的終點，而是一次拉長的暫停。”

他認為，這段暫停之所以持續超過7個月，主要與兩大因素有關：一是Warsh被提名並最終確認出任新任美聯儲主席，市場正在評估其政策反應函數和政策傾向，尤其是在特朗普政府及其對美聯儲政策的相關表態背景下；二是伊朗衝突對全球黃金儲備積累造成影響，能源市場受擾動後，歷史上可能回流至貴金屬市場的部分儲備資金被打亂。

Kim表示，市場倉位已經出現大幅調整，“我們看到大量客戶業務中的倉位顯著減少”。不過，他強調，仍然存在的主要資金流向是各國央行的持續增持。“高層面來看，我們認為這只是暫停，最終牛市趨勢會恢復，未來還會出現新高。”

4,000美元附近有支撐

在談到機會成本和高收益率是否會繼續壓制黃金上行空間時，Kim指出，法幣相對黃金的“貶值”趨勢已經持續數年。如果財政可持續性成為投資者配置黃金的核心驅動因素，那麼相關資產之間的傳統相關性可能會開始鬆動。

他舉例稱，西方國家以及日本的財政可持續性都受到關注，若因財政問題導致長端債券收益率上升，反而可能促使資金流向黃金。“從局部來看，我們認為利率與黃金的相關性仍會維持，但從更長期看，這一軌跡顯然正在受到質疑。”

Kim還提到，美國政府近期的一系列政策變化正在強化這一敘事，包括對外匯市場的干預，尤其是美元/日元，以及美國財政部回購更長期限國債、試圖改變收益率市場結構等。“每當看到官方政策干預，投資者往往會買入黃金。”他說，過去一個月，即便處於夏季、7月FOMC之後、傑克遜霍爾年會之後，客戶活動仍然非常活躍，許多客戶正在尋找凸性策略，並隨著數據變化不斷調整倉位。

他表示，真正的挑戰不僅在於市場如何解讀政策，更在於數據本身。“我最關注的是8月CPI數據，這將是美聯儲9月利率決議前最後一個重要通脹指標。”Kim說，市場將如何反應這份數據，將決定其是否會進一步押注9月加息、並推動收益率曲線趨平，還是對美聯儲反應函數產生更多不確定性。

“根據市場如何解讀數據，我們會更清楚黃金接下來會偏向哪一邊。”他補充道。Kim表示，他仍然看多黃金，並認為在傑克遜霍爾之後，市場需要更多數據出爐，同時等待美聯儲的下一步動作。但從價格水準看，4,000美元是一個“相當堅實的底部”，因為在這一水準上會看到主權買盤和機構資金支持。“如果你有機會在FOMC前後、借助數據帶來的波動，在接近4,000美元的位置分批介入，你會想在那裏建立多頭。”

高盛研究部上調長期目標

高盛研究部9月2日表示，受各國央行持續分散外匯儲備、以及投資者利用黃金衍生品對沖風險等因素影響，金價到2026年底將升至每盎司4,900美元。該行同時提醒，衍生品使用增加可能讓黃金波動性上升。

高盛研究部分析師Lina Thomas和Daan Struyven寫道，黃金將在2026年下半年延續近期漲勢，儘管與黃金掛鉤的部分衍生品使用增加，可能令金價更為波動。該行預計，隨著央行繼續分散儲備、市場下調對2026年美聯儲加息的預期，貴金屬價格將升至4,900美元。

分析師認為，央行需求是支撐黃金上漲的關鍵結構性因素。“我們繼續看到央行黃金增持處於多年趨勢之中，央行通過分散儲備來對沖地緣政治和金融風險，這與近期調查結果一致。”Thomas和Struyven表示。

高盛研究部預計，2026年各國央行平均每月將購買50噸黃金，高於2022年前多年平均每月17噸的水準。根據該行對央行活動的即時估算，主權購買在2026年6月按三個月季調後已加速至每月100噸，高於前一個月的66噸，其中中國央行是6月最大的已確認買家。

推動近期金價上漲的另一因素是利率預期變化。報告稱，隨著市場下調對2026年美聯儲加息的預期，部分投資者的需求正從今年上半年的低迷中回升。“我們預計與美聯儲相關的阻力將進一步減弱，因為我們的經濟學家預計較低的通脹趨勢將使美聯儲今年按兵不動。”分析師寫道。

高盛研究部還指出，若金價繼續上行，可能會逼近部分看漲期權的關鍵執行價，迫使賣出這些期權的交易商買入黃金進行對沖，從而進一步放大漲勢；反之，若金價下跌，交易商可能反向賣出黃金持倉，對價格形成更大下行壓力。該行表示，其2026年4,900美元的預測並未計入黃金衍生品對沖需求的進一步升溫，這意味著預測存在更大的上行風險，但也意味著黃金行情可能出現更明顯的雙向波動。

整體來看，高盛內部交易與研究團隊的判斷一致指向一個核心結論：黃金當前的回調更像是上漲趨勢中的階段性整理，而非週期終結。若後續美國通脹數據和美聯儲政策信號繼續強化降息預期，疊加央行買盤與地緣政治風險，金價中期仍可能維持強勢。